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桂林三金于8 月25 日公布2023 年半年度报告：公司2023 上半年实现营业总收入 11.94 亿元（yoy+19.96%），其中主营业务收入 11.87 亿元（yoy+19.67%）；实现归母净利润 3.80 亿元（yoy+25.30%）；扣非归母净利润3.67 亿元（yoy+26.3%）。其中2023Q2 单季度实现营业收入4.78 亿元（yoy-0.07%），归母净利润2.10 亿元（yoy+15.01%），扣非归母净利润2.03亿元（yoy+15.48%）。

营销规划+传播推广富有成效，工业收入稳定提升2023 年上半年公司中成药（工业）板块实现收入10.99 亿元（yoy+19.62%），主要系公司持续推进“价值营销”战略，制定了重点一二线品种专项激励政策：优化调整三金颗粒销售政策；重塑三金片流通品规和桂林西瓜霜（喷剂）、西瓜霜润喉片、西瓜霜清咽含片价格体系；鉴于公司持续开拓终端销售增长点、推进品牌年轻化战略，叠加咽喉不适人群数量提升，我们预计公司工业收入未来有望稳定提升。

通过精益管理+信息化建设，桂林三金毛利率及费用率持续改善桂林三金毛利率从2022 年底的70.98%提升至2023H1 的73.27%，上升2.29pct；费用率方面，公司销售费用率、管理费用率均大幅下降，从2022年底的27.47%/14.00%分别降至2023H1 的22.92%/7.81%，带动整体费用率从2022 年底的51.79%降至2023H1 的36.01%，下降15.78pct。随着公司精细化管理及信息化建设持续推进，我们预计公司盈利能力有望保持良好增长趋势。

白帆生物CDMO 平台业绩持续增长，上海三金亏损有望大幅减少2022 年底白帆生物已经与百奥赛图、华柏艾克舒生物、麦济生物分别签订战略合作协议，旨在深化双方在CDMO 服务和项目开发等方面的合作。随着公司CDMO 订单持续增长，公司争取2023 年实现盈亏平衡并且逐步盈利。2020-2022 年上海三金亏损分别达0.58/2.06/3.04 亿元。鉴于2023 年白帆生物CDMO 业务亏损持续减少，2023 年上海三金多年亏损情况有望得到好转。

盈利预测与投资评级

我们预计2023-2025 年公司营业收入为23.20/27.14/31.48 亿元，归母净利润为4.68/5.53/6.59 亿元，维持“买入”评级。

风险提示：行业政策变动风险、公司产品价格下降的风险、市场竞争加剧风险、原辅材料价格波动风险