豆系粕强油弱局面转变

7月初至今，在美豆天气市及国内海关加强检疫政策的影响下，国内豆系油粕比持续表现为粕强油弱局面。尤其是2309合约，豆粕持续顺畅走强，而豆油始终是区间振荡走势。2309合约油粕比大幅下跌。然而近两日，随着美豆产区天气好转、USDA 8月报告下调美豆单产落地，豆系盘面油粕强弱有转变迹象。

期货日报记者从盘面观察到，当前豆系尤其是2309合约在油脂油料板块中表现强势，油粕9-1价差的强势上涨。采访中，记者了解到，在海关政策、国内供需差异、基差变化等因素影响下，豆油成为近期油脂的领涨品种。

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“当前国内豆粕库存相比豆油库存更低，但豆粕现价已经处于历史高位，油厂继续‘挺粕’难度较大。”新湖期货农产品分析师陈燕杰表示，国内豆油8月目前已经进入了“双节”备货期，四季度也将是国内油脂的需求旺季，国际棕榈油产地增库缓慢，四季度将进入减产季。中期从价格的上涨空间及供需驱动看，油厂“挺油”的难度更小。近期，国内豆油远期基差报价确实也在上调。

“目前正值移仓换月窗口，就9-1价差来看，豆油的单边偏强走势也同样体现在9-1价差的持续攀升上，应该说近期现货价格的强势是支撑盘面表现的重要原因。”国海良时期货研究所分析师孙啸表示，7月底以来，国内豆油现货成交明显好转。数据显示，近期国内豆油周度现货成交量基本在4万吨以上，基差成交量在17万吨以上。“基于未来节前备货需求预期仍在，以及豆油基差低位企稳吸引了买盘，市场成交回暖。”孙啸称，根据近几周国内油厂大豆压榨逐步回升至历史高位，但油厂豆油累库却出现放缓的情况来看，提货大概率也有所好转。

“就基差变化及9-1价差走势来看，豆油近期主要交易海关政策对国内近端供给的影响。近期的海关检疫政策、部分地区油厂停机以及”双节“备货开始等消息，均利多国内豆类盘面。”陈燕杰介绍，本轮油粕9-1价差的强势上涨行情开始于8月初，即海关再度开始严格进口大豆CIQ检疫的时间。

“由于严格检验检疫影响大豆的卸货及压榨，近两周国内大豆压榨量较前期有所下降。此外，国内油厂基差报价的上调，一些油厂对豆油远月的采购，也是豆油盘面偏强的重要支撑。”陈燕杰表示，从国内供需看，当前国内豆油库存回升缓慢，油厂豆油库存目前中性偏紧。中期来看，若海关政策影响持续，豆油季节性累库将进一步低于预期。

“四季度是油脂的需求旺季。目前养殖端产能去化进度慢，对豆粕的刚需存在。然而，四季度需求旺盛，并面临大豆采购进度慢的特点，较易造成豆油和豆粕基差偏高，从而带动盘面的走势。”国投安信期货分析师吴小明称，不过，由于油脂方面海外棕榈油库存处于偏高水平，国内豆棕菜库存同比增加了85万吨，国内豆油储备库存也可以平抑市场，使得豆油的抗风险能力要强于豆粕，豆粕的矛盾比豆油更为明显。

在浙商期货研究中心农产品研究员向博看来，豆系油粕比本身处于低位，粕强油弱的空间不大，而在商品周期影响下，加之国内油脂持续累库，豆粕库存偏低的背景下，油强粕弱的可能性也小。也正因为如此，在油脂板块中，豆系油粕整体呈现双强格局。

国内外阶段性供给主导短期豆系走势

采访中，记者了解到，外围美豆平衡表偏紧也是当前豆系整体呈现油粕双强的主因。

上周六，USDA公布的8月供需报告显示，美豆单产预估50.9蒲/英亩，低于市场预期。

“从美豆的平衡表能看出，新季美国大豆并没有累库成功。需要等待南美大豆继续累库，南美累库是否成功需要等待明年一季度才能去证实或者证伪。”吴小明称，在这种背景下，美豆收获季的下跌空间受限。

从需求端来看，国内养殖需求存在刚性。“就新生仔猪的情况而言，今年1—6月份全国新生仔猪量同比增长9.1%，未来6个月内这些仔猪将陆续长大出栏，预示着生猪供应将继续增加。从中大猪的情况看，6月份全国规模猪场的中大猪存栏量同比增长5.9%，环比略降0.4%，这些猪将在未来2个月内陆续长大出栏，预示着7、8月份生猪供应也将稳定增加。”吴小明表示，目前标肥价差有所收窄但仍然为负，同时考虑到目前出栏体重偏低以及季节性需求转好，预计养殖端中期仍会维持增重趋势，养殖端对豆粕方面有刚需。

记者了解到，随着本年度美豆种植面积大幅减少，天气影响产量，本年度大豆价格重心持续上移。

“就整个油脂来看，大豆偏强是豆油相对偏强的主因，而美国生柴政策同样影响豆油格局，反观棕榈油，短期无较大驱动，厄尔尼诺影响有待观察，菜油受菜籽偏紧影响，主要是澳大利亚的减产和加拿大天气的影响，表现也较强。另外，美豆单产下调及库存偏低预期对连盘豆油价格带来显著支撑，主产区天气仍有不确定性，或再次升水。”向博表示，国内终端需求好转，而前期大豆压榨减少，虽然上周工厂开机率上升至60%附近，但是工厂库存并没有增加，近期豆油供应收紧，使得豆油在整个板块中表现相对的强势。

目前来看，豆系的交易逻辑不仅与国内的供需情况有关，也与美豆的偏紧有关。在向博看来，一方面，美豆的单产仍有一定的调整空间，这或将进一步影响美豆偏紧格局；另一方面，需关注国内到港节奏的差异。此外，南美大豆的播种情况也是市场需要关注的重点。“今年是厄尔尼诺年份，南美丰产预期较强，但未来不确定仍存，市场需关注南美大豆种植，国内大豆买船、压榨和终端需求情况。”他称。

谈及未来油脂市场走势的变量，陈燕杰认为，中短期要看海关政策的变化，是否在边际上有所放松，油厂销售策略也是需要考虑的因素之一。此外，产地如巴西及美豆新作的物流也有潜在的变数。“整体来说，国内外的阶段供给仍是把握豆系走势的重要因素。”陈燕杰称。

“远期合约更多还是交易中远期国内外的供需预期。”陈燕杰告诉记者，由于美豆新作供需非常紧张的局面难改，四季度中国大豆供需不会宽松。加拿大新作菜籽减产程度暂不明确，进口窗口尚未打开，四季度中国进口菜籽还没有开始大量采购。此外，国际棕榈油产地近期增库速度偏慢，11月之后进入季节性减产季。从国际基本面预期看，四季度国内油脂供需可能紧张。

对此，向博也表示，相对而言，外盘基本面变化直接影响到国内价格重心，目前来看美豆偏紧格局使得我国大豆进口成本相对较高，预计四季度行情仍以偏强为主。